241108人大发布会简评

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Nov 9, 2024

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发布会没太多预期，基本符合市场预期，一定程度上被消化

1、债务置换规模

仅落地债务置换规模6-10万亿。财政部发布会没太多增量信息，包括对明年对画饼，实际也是预期内对画饼。本轮落地的只有债务置换：

6万亿元债务置换，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元

从2024年开始，连续五年每年从新增地⽅政府专项债券中安排8000亿元，专⻔⽤于化债

2029年及以后年度到期的棚⼾区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

如果单出加总的话，看似12万亿，似乎规模很⼤，不过实际的增量其实还是6-10万亿

对于第⼀点，是实打实地增加债务限额，对于化债也是实打实的增量政策；

对于第⼆点，今年已安排了8000亿专项债⽤于化债，本次算是明确未来⼏年仍会持续，但这部分并未新增专项债规模，只是扩充专项债⽤途⽤于化债，和其他专项债⽤途扩容⼀样，缓解地⽅专项债有钱没地花的困局，也就是说本该⽤于其他⽤途的专项债⽤于了化债，其实算不上财政增量，但对于化债算是增量；

对于第三点，这2万亿本应该按原预期正常偿还的，这次只是拿出来明确说，对化债都算不上增量。

因此，实际也就是6-10万亿，严格说是6万亿增量，如果仅对化债规模增量来说就是10万亿。

2、隐形债务余额规模

本次披露了2023年摸底的全国隐性债务余额为14.3万亿元。这是中央明确认定的部分，隐债标准本就模糊，但实际规模⽐这要⼤得多。此前发布会提及上轮化债解决了2018年摸底的50%隐债，按全国城投平台有息债务规模⼀定⽐例推算，此前摸底规模确实也是20-30万亿，化掉⼀半还剩现在的14.3万亿，表明本轮化债技术上基本延续此前认定标准，原则上更没有出现任何变化，延续谁家孩⼦谁家抱的原则，这也是预期内。

3、通报存量政策正在加速落地中：

⽀持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。

隐性债务置换⼯作，⻢上启动

发⾏特别国债补充国有⼤型商业银⾏核⼼⼀级资本等⼯作，正在加快推进中。这点并没有在本次会议上通过，此前分析财政部发布会的时候也提到，可能要明年才会落地。

专项债券⽀持回收闲置存量⼟地、新增⼟地储备，以及收购存量商品房⽤作保障性住房⽅⾯，财政部正在配合相关部⻔研究制定政策细则，推动加快落地。

4、为明年财政政策画了个⼤饼。

提到“政府还有较⼤举债空间”、要实施“更加给⼒”的财政政策（此前⼀直是“积极的“或“更加积极的“，这⾥的变化主要在于呼应政治局上说的”更加给⼒的宏观政策“的说法，主要⽤于预期管理⽤，料后续还是会恢复此前的⼀贯表述。）

然后画了五个⼤饼：

⼀是积极利⽤可提升的⾚字空间。

⼆是扩⼤专项债券发⾏规模，拓宽投向领域，提⾼⽤作资本⾦的⽐例。

三是继续发⾏超⻓期特别国债，⽀持国家重⼤战略和重点领域安全能⼒建设。

四是加⼤⼒度⽀持⼤规模设备更新，扩⼤消费品以旧换新的品种和规模。

五是加⼤中央对地⽅转移⽀付规模，加强对科技创新、⺠⽣等重点领域投⼊保障⼒度。

其中，第⼆、三不算是增量信息，第⼀、四、五算是增量：

第⼀点是明牌明年两会会提升⾚字率了，这点实际也是预期内的，我之前财政部发布会的分析和对这次⼈⼤对展望中都有提到。

第四点，我在往期周报中也有提及，近期发改委在对“两新“政策做评估，预计评估效果会很好，明年会继续⽀持“两新”。这⾥提到“加⼤⼒度“，今年特别国债划了3000亿，说不定明年规模还会⼤于今年。

第五点，加⼤中央对地⽅的转移⽀付，这块主要出于弥补⼀⼆本账、稳地⽅基本⺠⽣⽀出、稳三保的考量。本来预计最快今年就可能弥补⼀⼆本账缺⼝，但实际是按⼀本账的最⼩缺⼝来算的，这就不需要额外发⾏国债了。